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                                            科技好時光延續

                                            2019-08-03 08:08:39 證券市場周刊 2019年28期

                                            戴康

                                            中共中央政治局2019年7月30日召開會議,分析研究當前經濟形勢和經濟工作。此次會議政策定調再度轉向中性偏寬松方向,整體符合市場預期。與4月19日政治局會議相比,政策基調邊際寬松。1)經濟下行壓力加大:當前會議判斷“國內經濟下行壓力加大,必須增強憂患意識”,前次會議判斷“國內經濟存在下行壓力……必須保持定力”;2)政策基調轉松:本次會議重提“六穩”、“保持流動性合理充?!钡日撌?3)信用穩:本次會議強調繼續“推進金融供給側結構性改革”,并“引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資”,未提“去杠桿”;4)無須擔心處置風險的風險:本次會議強調“把握好風險處置節奏和力度”、未提“堅決打好三大攻堅戰”;5)房地產調控偏嚴厲:延續“房住不炒”,且明確強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。

                                            當前A股面臨寬貨幣穩信用的組合。A股市場做多組合一共有三類:最佳:貨幣信用雙寬如2019年第一季度;次優:穩貨幣寬信用;再次:寬貨幣穩信用。當前A股市場的兩大要點是:1)金融供給側改革推進。本次會議政策定調完全符合金融供給側改革的四大內涵:優化金融結構、降低融資成本、擴大金融開放、防范金融風險。金融供給側改革有助于從降低廣譜利率(改善制造業民企的融資條件)和修復長期風險偏好(把握好風險處置節奏和力度)兩方面驅動“金融供給側慢?!?,2019年和2018年相比最大的不同是穩信用而非緊信用,堵偏門(房地產融資條件收緊)同時開正門(用改革辦法擴大消費、穩定制造業投資、實施補短板工程、加快新型基建);2)6月美聯儲表態打開“預防式降息”周期,將有助于增大中國貨幣政策騰挪空間。本次貨幣政策表述相較4月19日政治局會議僅增添“保持流動性合理充?!?,將降低市場對于中國央行跟隨7月底美聯儲降息的預期,需要見到三大制約因素減輕(通脹、房價、匯率),預計降低融資成本更直接政策在第四季度前期。

                                            維持“金融供給側慢?!保宏P于兩個關鍵分歧的判斷:1)經濟雖然較弱,但上市公司盈利并不很糟糕;2)本輪貼現率下行驅動估值擴張蓋過盈利探底。中央政治局會議定調張弛有度,即有助于減輕市場對于信用緊縮的擔憂,亦打消市場對于需求端刺激大水漫灌的期待。

                                            繼續看多科技成長風格:促成“7月科技好時光”的“4要素”仍在發酵(充分條件),同時,DDM三因素也支持科技成長風格(必要條件)??萍汲砷L風格的“4要素”仍有效——中美貿易談判仍在往緩和的方向發展;必需消費較高的倉位仍在消化,科技板塊受益于資金的轉移;科創板對A股的影響仍處于映射大于分流的甜蜜期,短期尚無需擔憂供給量;當前市場一致預期美聯儲年內降息2-3次的概率接近80%,美聯儲“預防式降息”周期確立有利于中國貨幣政策有更大的騰挪空間??萍汲砷L股DDM三因素也在改善——中報成長股的業績增速邊際變化相對于主板有優勢,這一趨勢大概率延續到三季度;國內流動性環境略偏寬松,美聯儲7月底降息后市場將對中國貨幣政策寬松的預期上升,無論短期是否會兌現;科技成長股的風險偏好仍在改善:中美談判向好、華為5G手機上市、集成電路國家大基金二期募資完成,規模接近2000億元。

                                            科創板火熱開市,首周整體平穩運行。后市分流弱化助力科技股估值修復。優質科創板公司的可比A股映射將進一步增強,關注科創板首批優質公司集中分布領域(半導體、醫療器械、高端制造)。

                                            建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業盈利企穩的股票。盈利預期改善+卡脖子的“自主可控”(消費電子、半導體、軟件);金融供給側改革供給端受益的頭部券商。主題投資關注科創板映射、上海自貿區、國企改革。

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